📈 ยุคทองของการลงทุนเน้นคุณค่าได้สิ้นสุดลงแล้ว

เมื่อไม่นานมานี้ Guy Spier นักลงทุนชื่อดังที่เคยจ่ายเงิน 650,100 ดอลลาร์เพื่อทานข้าวกลางวันกับ Warren Buffett ได้ออกมาประกาศข่าวที่อาจทำให้นักลงทุนหลายคนต้องสะดุ้ง นั่นคือการประกาศว่า "ยุคทองของการลงทุนแบบ Value Investing ได้จบสิ้นลงแล้ว" ด้วยการมาของปัญญาประดิษฐ์ที่ทำให้สนามการแข่งขันกลายเป็นที่ราบเรียบไปโดยสิ้นเชิง

🎓 ใครคือ Guy Spier และทำไมเราควรฟัง

Guy Spier ไม่ใช่นักลงทุนธรรมดาที่พูดโวยวายไปเรื่อย หากแต่เป็นบุคคลที่มีประวัติการลงทุนและการศึกษาที่น่าประทับใจ เขาสำเร็จการศึกษาจาก Oxford University ในสาขา Politics, Philosophy and Economics ด้วยเกรดเฟิร์สคลาส และยังได้รับ George Webb Medley Prize ในฐานะผู้ที่มีผลการเรียนดีที่สุดในปีนั้น ต่อมาเขายังได้ MBA จาก Harvard Business School อีกด้วย

สิ่งที่ทำให้ Spier โดดเด่นไม่ใช่แค่วุฒิการศึกษา แต่คือผลงานการลงทุนจริง ตั้งแต่ก่อตั้ง Aquamarine Fund ในปี 1997 เขาสามารถสร้างผลตอบแทนได้ 9% ต่อปี เมื่อเทียบกับ S&P 500 ที่ได้ 8.3% และ MSCI World ที่ได้ 7.1% ในช่วงเวลาเดียวกัน หมายความว่าหากใครลงทุนกับเขา 1 ล้านดอลลาร์ตั้งแต่เริ่มต้น เงินจำนวนนั้นจะกลายเป็น 9.74 ล้านดอลลาร์ภายในปี 2023

เขายังเป็นผู้เขียนหนังสือ "The Education of a Value Investor" ที่ขายดีมากกว่า 175,000 เล่ม และถูกแปลเป็น 8 ภาษา รวมถึงเป็นผู้จัดงาน VALUEx conference ประจำปีใน Klosters ประเทศสวิสเซอร์แลนด์ ที่รวบรวมนักลงทุนชั้นนำจากทั่วโลกมาแลกเปลี่ยนความคิดเห็น

💸 เรื่องราวมื้อกลางวันที่เปลี่ยนชีวิต

ชื่อเสียงของ Spier ในวงการการลงทุนเพิ่มขึ้นอย่างมากหลังจากเหตุการณ์ในปี 2008 ที่เขาและเพื่อน Mohnish Pabrai ร่วมกันประมูลมื้อกลางวันกับ Warren Buffett ด้วยเงิน 650,100 ดอลลาร์ ซึ่งในปีถัดไปผู้ชนะการประมูลต้องจ่ายถึง 2.1 ล้านดอลลาร์ ทำให้มื้อของเขาดูเป็น "ราคาถูก" ไปโดยปริยาย

มื้อกลางวันครั้งนั้นไม่ได้เป็นแค่การพบปะสังสรรค์ธรรมดา แต่เป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญในชีวิตของ Spier ก่อนหน้านั้นเขาอธิบายตัวเองว่าเป็น "นักลงทุนที่โลภและเห็นแก่ตัว" แต่หลังจากได้พบกับ Buffett และได้เรียนรู้แนวคิดการลงทุนแบบ Value Investing อย่างแท้จริง ทุกอย่างเปลี่ยนไป เขาย้ายจาก New York ไปอยู่ที่สวิสเซอร์แลนด์ หยุดเก็บค่าธรรมเนียมจากนักลงทุนใหม่ และอุทิศชีวิตให้กับการสร้างความสมดุลระหว่างตัวตนที่แท้จริงและการหาผลตอบแทนทางการเงิน

🕰️ การเปลี่ยนแปลงครั้งยิ่งใหญ่

Spier เล่าถึงยุคแรกๆ ของการลงทุนในทศวรรษ 1990 ว่าการหาข้อมูลในสมัยนั้นเป็นเรื่องที่ยากลำบากมาก เขาต้องโทรหาบริษัท Berkshire Hathaway โดยใช้โทรศัพท์บ้านเพื่อขอรายงานประจำปี รอรับเอกสารทางไปรษณีย์หลายวัน จากนั้นจึงใช้ข้อมูลในรายงานเหล่านั้นเป็นแนวทางในการติดต่อขอข้อมูลจากบริษัทอื่นๆ เช่น Coca-Cola, Geico, American Express และ Capital Cities/ABC

ทุกขั้นตอนในการหาข้อมูลต้องใช้เวลาหลายวัน หรือหลายสัปดาห์ เขาเดินทางไปงาน Berkshire Hathaway meetings ด้วยตัวเอง เพราะในสมัยนั้นไม่มีการถ่ายทอดสดทาง YouTube หรือโทรทัศน์ การเข้าถึงข้อมูลภายในต้องอาศัยการสร้างเครือข่ายและความสัมพันธ์ส่วนตัว เช่น การได้เข้าไปอยู่ใน email list ของ Whitney Tilson ที่มีสมาชิกเพียงไม่กี่สิบคนเท่านั้น

ความพยายามทั้งหมดนี้มีเป้าหมายเดียว คือการหาสิ่งที่เขาเรียกว่า "edge" หรือข้อได้เปรียบในการลงทุน ซึ่งในสมัยนั้นมักจะมาจากการได้ข้อมูลที่คนอื่นไม่รู้ หรือการเข้าใจธุรกิจลึกซึ้งกว่าคนอื่น เขายกตัวอย่างถึงการที่เขาไปจัดงาน Tupperware party ที่บ้านของตัวเองเพื่อศึกษาระบบการขายของบริษัท Tupperware หลังจากที่ Charlie Munger กล่าวถึงบริษัทนี้ในการประชุม

🤖 วันที่ปัญญาประดิษฐ์เปลี่ยนเกม

แต่โลกนั้นได้หายไปแล้ว ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ข้อได้เปรียบที่เคยต้องใช้ความพยายามอย่างมากในการหาค้นได้ถูกทำลายลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป ข้อมูลที่เคยเป็นความลับเริ่มถูกเผยแพร่ผ่าน email, Twitter, livestream, YouTube และ podcast มากมาย นักลงทุนยังคงต้องเลือกแหล่งข้อมูล แต่ปริมาณข้อมูลที่มีอยู่มากขึ้นเป็นทวีคูณ

จากนั้นก็มาถึงจุดเปลี่ยนครั้งใหญ่ นั่นคือการมาของ Large Language Models (LLMs) อย่าง ChatGPT การเปลี่ยนแปลงของการวิจัยการลงทุนในยุคอินเทอร์เน็ตดูช้าเหมือนธารน้ำแข็งเมื่อเทียบกับแผ่นดินไหวที่เกิดจาก AI

ก่อนหน้า ChatGPT นักลงทุนยังคงต้องใช้ความอดทนในการรวบรวมและอ่านข้อมูลจากแหล่งต่างๆ แต่ตอนนี้เพียงแค่ถาม ChatGPT หรือ Gemini ก็สามารถได้สรุปข้อมูลทั้งหมดที่เคยเผยแพร่ในสาธารณะเกี่ยวกับบริษัทใดบริษัทหนึ่งได้ทันที และยังสามารถวิเคราะห์ข้อมูลเหล่านั้นเพื่อให้ภาพรวมของภูมิปัญญาปัจจุบันในหัวข้อนั้นๆ ได้อีกด้วย

แม้ว่า LLMs จะยังไม่สามารถสร้างความคิดต้นฉบับได้ แต่เส้นทางสู่ความคิดต้นฉบับนั้นสั้นลงและเข้าถึงได้ง่ายขึ้นมาก ในอดีต Spier เคยเดินทางไปถึง Kings Road ในลอนดอนด้วยความหวังว่าจะได้พบ Nick Sleep และ Qais Zakaria จาก Nomad เพื่อฟังความคิดเห็นต้นฉบับของพวกเขาพร้อมกับ Cornish pasty แต่วันนี้ไม่จำเป็นต้องเดินทางไกลขนาดนั้นอีกแล้ว เพราะความคิดเห็นต้นฉบับหรือมุมมองที่แตกต่างมากมายมีอยู่ออนไลน์ และ LLMs สามารถค้นหาและเชื่อมโยงข้อมูลจากแหล่งต่างๆ ได้

📊 ผลกระทบต่อการลงทุน

ความหมายของการเปลี่ยนแปลงนี้ต่อการลงทุนแบบ Value Investing นั้นลึกซึ้งและกว้างไกล Spier สรุปว่ายุคทองของ Value Investing ได้จบสิ้นลงอย่างสมบูรณ์แล้ว ด้วยความสามารถของ LLMs เขาไม่จำเป็นต้องจ้างนักวิเคราะห์ระดับจูเนียร์อีกต่อไป เพราะ LLM สามารถทำงานได้ดีกว่าในราคาที่ถูกกว่ามาก

ยุคของผู้จัดการกองทุนชั้นนำอย่าง Michael Steinhardt, George Soros และ Julian Robertson ก็ได้สิ้นสุดลงเช่นกัน การกำหนดราคาของสินทรัพย์จะแม่นยำขึ้น ความลับเกี่ยวกับธุรกิจใดธุรกิจหนึ่งที่ทำให้ดูดีหรือแย่กว่าที่เป็นจริงจะถูกเปิดเผยได้ง่ายขึ้น ผลตอบแทนจากการวิเคราะห์และการมีข้อมูลภายในที่ดีกว่าจะลดลง เพราะข้อมูลเหล่านั้นจะเข้าถึงได้โดยทุกคน

นักวิทยาศาสตร์และนักเขียนชาวอังกฤษ Matt Ridley เปรียบการเปลี่ยนแปลงนี้กับ Red Queen effect ที่ทุกคนสามารถวิ่งได้เร็วขึ้น แต่ในท้ายที่สุดทุกคนก็จะมีการเข้าถึง LLMs เหมือนกัน การกระจายตัวของผลตอบแทนสำหรับการจัดการแบบ active management จะลดลง และเข้าใกล้ผลตอบแทนของ index มากขึ้น แม้แต่สำหรับนักลงทุนที่ไม่ได้เลียนแบบ index โดยตรง

🔮 อนาคตของการลงทุน

เมื่อไม่มี "edge" ที่ชัดเจนอีกต่อไป เงินลงทุนจะไหลไปที่ไหน คำตอบคือ index funds และบริษัทรวบรวมสินทรัพย์ขนาดใหญ่อย่าง BlackRock แต่สำหรับกองทุนเล็กๆ อิสระอย่างของ Spier เอง พวกเขาสามารถยึดติดกับพฤติกรรมของมนุษย์ที่ทำงานได้ดี ซึ่งบริษัทใหญ่ๆ ที่มีองค์กรขนาดใหญ่และพฤติกรรมที่เป็นโปรแกรมไม่สามารถเลียนแบบได้ พวกเขาสามารถซื้อและถือ ซึ่งบางครั้งเรียกว่า time arbitrage

Spier ยังคงจะลงทุนในการหาข้อมูล การตรวจสอบผ่าน LLM การโทรหาผู้เชี่ยวชาญ และอื่นๆ แต่เขารู้ว่าความพยายามเหล่านั้นอาจไร้ผล เพราะทุกคนสามารถทำได้ เขาคาดว่าความสนใจของตัวเองจะหันไปสู่การสร้างชุดความสัมพันธ์ที่ดีที่สุด และการลงทุนในธุรกิจที่ลงทุนในชุดความสัมพันธ์ที่ดีกว่า

ตัวอย่างที่ดีที่สุดที่เขานึกได้คือ Berkshire Hathaway ที่มีผู้ถือหุ้นจำนวนมาก กลุ่มใหญ่ที่มีประสบการณ์ตรงว่าการซื้อและถือระยะยาวดีกว่าการซื้อขายบ่อยๆ สิ่งนี้จะให้สภาพแวดล้อมที่ดีกว่าแก่ผู้สืบทอดของ Buffett คือ Greg Abel ในการจัดสรรเงินทุน เช่นเดียวกับที่ฐานนักลงทุนของเขาควรให้โอกาสแบบเดียวกันแก่เขา

🌟 การปรับตัวในยุคใหม่

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้หมายความว่านักลงทุนจะต้องยอมแพ้ แต่หมายความว่าต้องปรับกลยุทธ์ ใน time arbitrage นักลงทุนต้องใช้ประโยชน์จากการที่คนอื่นไม่อยากรอหรือไม่อดทนได้ การซื้อธุรกิจที่ดีและถือไปเรื่อยๆ นานมาก โดยให้ compound interest ทำงาน ไม่สนใจราคาระยะสั้น แต่เน้นผลตอบแทนระยะ 10-20 ปี

การสร้างความสัมพันธ์กลายเป็นสิ่งสำคัญ ไม่ใช่แค่กับ CEO และผู้บริหาร แต่รวมถึงเจ้าของธุรกิจครอบครัว นักลงทุนคนอื่น และแม้แต่ลูกค้าและคู่ค้า เพื่อเข้าถึงข้อมูลและโอกาสที่ AI ยังเข้าถึงไม่ได้

การลงทุนในธุรกิษที่มี network effects หรือความสัมพันธ์แน่นแฟ้นก็สำคัญ เช่น บริษัทที่ยิ่งมีผู้ใช้มากยิ่งมีคุณค่า หรือมีระบบนิเวศปิดที่ switching cost สูง อย่าง Mastercard, American Express หรือ Ferrari ที่อยู่ใน portfolio ของ Spier

สิ่งสำคัญคือการมีฐานผู้ถือหุ้นที่แข็งแกร่ง ที่เป็น long-term investors ไม่ขายง่ายๆ ไม่กังวลเรื่อง quarterly results และเข้าใจว่าผลระยะสั้นไม่สำคัญ เพื่อให้ผู้บริหารสามารถทำตัดสินใจระยะยาวได้โดยไม่ต้องเอาใจ short-term traders

🎯 ข้อสรุป: การเปลี่ยนแปลงที่ไม่ใช่จุดจบ

หากสิ่งเดียวที่ AI และ LLMs ทำให้การเงินคือการทำให้สนามการแข่งขันเท่าเทียมกันมากขึ้น เพื่อทำให้ "เจ้าแห่งจักรวาล" และผู้ที่อยากเป็นเหมือน Spier กลายเป็นส่วนน้อยมากขึ้น นั่นจะเป็นสิ่งที่แย่หรือไม่ เขาคิดว่าไม่น่าจะเป็นเช่นนั้น

ด้วย AI สนามการแข่งขันจึงเท่าเทียมกันมากขึ้นกว่าเดิม ตอนนี้มากกว่าเดิมนักลงทุนทั่วไปไม่จำเป็นต้องจ่ายค่าธรรมเนียมที่แพงเกินไป ประโยชน์ใหญ่ของตลาดหุ้นคือการทำให้การเงินเป็นประชาธิปไตย บางที ตอนนี้ด้วย AI วันนั้นได้มาถึงแล้ว

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ใช่จุดจบของการลงทุน แต่เป็นการเริ่มต้นของยุคใหม่ที่ความสำเร็จขึ้นอยู่กับความอดทน ความสัมพันธ์ และการเข้าใจธรรมชาติของมนุษย์มากกว่าการเข้าถึงข้อมูล นักลงทุนที่ปรับตัวได้จะยังคงประสบความสำเร็จ แต่ในรูปแบบที่แตกต่างจากอดีต และที่สำคัญคือทุกคนจะได้ประโยชน์จากการที่ตลาดกลายเป็นประชาธิปไตยมากขึ้น